3月于今，商场风险偏好旯旮驱动向下，股债商分化权贵，国债期货稳步走强，股指区域高位回荡，商品指数下行压力渐有强化之势。期货商场分化特征，由商场关心焦点的退换而驱动，风险偏好预期差的博弈由前期的策略宽松预期转向经济压力的默契和考证。

插足3月，国内策略宽松空间的里面制约身分旯旮强化，外部制约身分则络续改善。旯旮变化之一在于猪价的权贵跳升，其同比增速向上15%，为两年来新高，大致率带动3月CPI旯旮走强。同期，DR007旯旮上涨约20BP至2.85%，接近9个月回荡区间上限3%，与10年期国债收益率差值降至三年来区域下限区域，短端利率有维稳压力。旯旮变化之二在于，好意思联储3月会议鸽派超预期，不加息预期竣事除外，还给出缩表的明确时辰轴。同期，好意思联储下调畴前两年GDP和通胀预期。好意思联储鸽派超预期，一方面打建国内策略主动赞成的空间，另一方面也阐述了好意思国经济下行压力的推行存在。

面前，好意思联储基准利率最先谋略10年期国债收益率已降至2.39%，低于基准利率2.5%，意味着好意思联储无加息空间，且有降息可能。同期，好意思国5年期和2年期国债收益率本年来抓续倒挂，10年期和1年期国债收益率在好意思联储3月会议后运转倒挂，意味着商场对好意思国经济运行趋势看弱。3月Markit制造业初值，好意思欧数据光显逊于预期，将络续强化好意思欧经济看弱预期以及中国收支口共振压力。好意思联储鸽派超预期，对国内策略空间利好，对国内经济预期利空，但策略自主性着力高于经济迤逦影响。与2008年不同，本轮中国经济周期最先好意思欧，里面经济压力处于尾部筑底经过中，若疏导策略精确滴灌的正向激勉，将部分对冲收支口压力，保证国内经济运行在底线之上。

二季度，包括减税在内的前期宽松策略，将插足竣事不雅察期，新的策略预期差，需要经济压力的超预期来驱动。2月工业企业利率增速超预期下行，负增长14%，为历史极值区域，仅次于2009年2—5月，利润下行预期竣事且在加快触底。此外，将于31日公布的3月制造业PMI数据，按季节性端正，有旯旮弱回升可能，但将权贵低于2005—2018年运行均值和2018年同期值；若制造业PMI数据超预期下行，则将进一步强化经济压力预期。从经济运行节拍看，一二季度为下行压力靠拢默契期，制造业和房地产为旯旮关心焦点，关心具有前瞻性的货币财政策略的搭救缓冲着力。

总体而言，面前策略旯旮处于竣事不雅察期，经济压力处于默契和考证期，经济预期落差对商场风险偏好的影响大致率高于策略影响。影响进程因钞票类型而不同，商品指数贴近于经济本色情景运行，在经济加快触底阶段受影响最大。股指运行最先于经济，疏导策略的正向激勉对冲，受影响进程弱于商品。国债期货当作策略激勉的核心器具，核心仍有抬腾飞间，瞻望国债期货>股指>商品的商场神志仍将抓续。

(作家单元：中财期货) 欧洲杯投注入口